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安琪酵母(600298):2Q利润增速有望较1Q改善 全年增

发布日期:2020-06-17 21:24 浏览次数:

我们继续看好安琪酵母,认为2Q 收入与利润增速有望继续改善,全年利润有望好于市场预期,当前股价对应20/21 年28/24 倍P/E,具备吸引力。

我们预计2Q 收入增速有望较1Q 进一步改善。疫情带动了2C 端家用酵母需求的增长,公司及时根据市场需求变化扩充小包装生产线,突破产能瓶颈,管理层表示截至目前国内小包装生产线已较年初增长4 倍,同时伴随疫情影响逐步消退,产能及物流恢复等,渠道正在补库存,我们预计2Q 家用小包装酵母需求仍将保持强劲。疫情影响减弱后,我们预计2Q 国内2B 端需求亦将逐步复苏,而海外市场因疫情持续发酵,我们认为公司海外对手的生产、物流、运输均将受到较大负面影响,管理层表示公司正加大干酵母的海外市场布局,加速抢占市场份额。我们预计2Q 公司收入增速有望较1Q 继续提升,全年收入增速有望超过14%的增长目标。

提价利好毛利率改善,2Q 利润具备弹性。根据我们的草根调研,因国内小包装酵母需求向好,3 月起公司对小包装产品进行了较大幅度提价,而2Q 糖蜜成本已经锁定,同比基本持平,我们认为将利好2Q 毛利率的同比改善。历史上公司产品在成本波动中从未降价,我们预计2H 利润端仍将持续享受提价的利好。管理层表示疫情之下能源价格、包装、运输、人工等成本均保持稳定,考虑去年2Q 利润基数较低,我们认为二季度利润端具备弹性。全年看,利润增速在提价利好及成本管控下,有望超市场预期。

公司未来1-2 年成长逻辑清晰。我们继续看好公司未来收入与利润稳健增长。受益于公司在国内酵母行业一家独大的龙头地位、较强定价权、以及海外市场的拓展空间,我们预计未来1-2 年酵母业务将继续量价齐升、YE 和保健品等衍生品受益于消费升级,增速将快于整体,带动总收入15%左右的稳健增长。利润端,糖蜜价格具备波动性,可能对公司毛利率带来波动,但公司产品具备定价权,有望通过提价转嫁成本压力。新董事长熊总上任后强抓内部管理、调整业务单元,后台费用的使用效率持续优化,我们亦期待公司未来通过对年轻骨干激励机制的改善,持续激发团队动力,带动公司收入利润长期保持稳定快速增长。

考虑国内小包装提价带动的收入与利润贡献,上调20/21 年收入预测1.5%/1.4%,上调归母净利润预测7.2%/8.3%,对应20/21 年EPS1.41/1.67 元,分别高于Wind 一致预期11%/14%,当前股价对应20/21 年28/24 倍P/E,根据估值切换,按照21 年28 倍P/E,上调目标价11%至46.7 元,距离当前股价有19%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

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